作者丨贾紫璇 

编辑丨张丽娟 

数十倍回报的明星项目，是所有投资人的梦中标的。然而单个项目的成功，并不代表一家投资机构或一支基金的整体回报率能保持领先。

短期收益易得，长期回报难求。

2022年，清科研究中心曾调研了2011年起成立的400多家机构、1500支基金，其中只有2011年、2012年（部分）基金的DPI超过1，十年期的基金中位数十年左右才回本。而2013年及以后成立的大多数基金，DPI都不足1。

但也有例外。

比如，一家成立于2015年的投资机构，八年投了28个项目。按照行业平均水平，这家机构的出手频率并不算高。然而其美元基金DPI能达到3.19，人民币基金DPI达 2.6，本金损失率低于11%。

数据是冰冷而最真实的。在市场环境如此复杂的当下，能够交出这样的成绩单，大概会令很多机构侧目，也会吸引很多LP的目光。事实确实如此，这家机构过去 5 年 LP 复投率 55%，再次让人眼前一亮。

一级市场存在太多未知，很多人形容投资是一次次的赌博。从成绩单来看，这家机构投出了元气森林、第四范式、乐元素、黄天鹅、雪川、圣农、润兆等优秀的案例，可以说“手气”还不错。

但在这家投资机构看来，和“手气”这种赌博成分相比，做好每一步投前工作才是良好业绩的保证。

我们找到了这家机构的核心人物之一：峰尚资本（以下简称：峰尚）管理合伙人高丰，试图寻找好运背后的故事。但与高丰聊过之后发现，他崇尚的却是：“不追风、不赌博、不恋战。——投的好，才能退的好。

而这一次次成功的秘密，其实藏在：“企业最在意什么”的答案里。

“把面子和里子结合起来”

峰尚高DPI背后是不会被乱花渐欲迷住眼。

新花样的出现，并不意味着过去的商业判断标准都过时了。

比如直播带货的崛起，让很多品牌方找到了新的流量池入口。于是在各平台烧钱投流、雇佣KOL、上头部直播间，似乎成了带火新品牌的游戏规则。

这或许会带来一时的销量暴涨，但且不说销售额能否覆盖成本，品牌方过于依赖线上新花样的隐患在于，一旦烧钱停止，抑或是主播塌房，如何保得住销量？

线上的流量固然能够让品牌一时红及全网，但要在消费者心中长久站稳脚跟，需线上与线下并行，找到企业立命之本。

很多人聊到元气森林，都会觉得这也是一家依赖线上宣传起家的消费品牌，风格更偏互联网化。这种想法并不完全错。元气森林的创始人唐彬森是做游戏出身，从元气森林内部的管理风格、风格设计、产品定位等等都不难看出其有着年轻化的基因和新玩法。

殊不知，元气森林近80%的销售渠道还在线下。元气森林的重点布局，也依然在线下。从建厂、原材料生产等环节开始，元气森林一直遵循着消费品牌每一步该走好的底层逻辑，与传统饮料品牌可口可乐、娃哈哈这些并无二致。

这样的精神被峰尚形容为：不忘本分。也是促进二者能够合作成功的关键要素。

“不忘本分”意味着“里子”和“面子”都重要，所谓“里子”是企业立命之本例如产品质量、产能标准、供应链完备度等。所谓“面子”是建立在“里子”夯实基础上的宣传手段，例如打造品牌故事、扩大知名度与影响力等。

“我们投的最好的企业都是能够把‘面子’和‘里子’很好结合起来的。他们可以利用当下热点找到最新渠道，把最抓眼球的东西玩的很成功，但更重要的是不能被带偏，时刻记着自己靠什么赚钱。因此把二者结合好最关键，也最难。”高丰告诉小饭桌。

像唐彬森这样的人是可遇不可求的。如果找不到一个创始人能把“面子”和“里子”结合的很好，那些子承父业，做到新老交替无缝衔接的企业也可以考虑。

比如峰尚资本近期投资的马铃薯加工龙头企业：雪川。

用高丰的话形容，雪川就是典型的“老爷子创业，把最基础的研发育种、种植建厂等基础都做扎实后，儿子去打通顶级终端渠道体系。并且在研究下一步如何做to C的产品。这就是上一代与下一代结合非常好的案例。”

峰尚资本强调的“里子”，不仅是底层赚钱逻辑，还是产品品质。“单纯靠线上直播带火品牌，带出销量，只会让劣币驱逐良币，筛选不出好的东西。峰尚资本能投出高DPI的企业，靠的都是看重品质。”

借用唐彬森的一句话：“我敢于对消费者好。”

“您最担心什么？”

在投资逻辑方面，峰尚也有一套自己的方法论。与大多数机构不同，峰尚资本每次与创始人对话时最喜欢问的一句是：“您最担心什么？”

这句话仿佛成了峰尚与企业之间的暗号，确认过答案，才知道是不是对的人。“高手过招不需要太多交谈，聊几句就知道有没有。”高丰笑着说到。

一个久远的答案让高丰一直铭记在心。

那是高丰在刚刚入行时投资的一家企业：海螺水泥。也是在那时，高丰结识了海螺水泥董事长郭文叁，后来他成了高丰最尊敬的企业家之一。当时高丰便问了郭文叁：“你最担心什么？”

郭文叁回答：“最担心长江断流。”

这个答案至今很多人无法理解，更别说当时就能高瞻远瞩到这一步。海螺水泥以水泥业务为基础，赖以生存的除了水泥的生产，还有低成本、高效率的运输。当时他们布局了很多沿江的港口城市，航运一旦产生问题，会对公司产生巨大影响。

郭文叁不仅考虑到了普通的运输船只、短期的天气变化等问题对公司的影响，甚至长江断流这样可能性极小、却足以左右公司的生存的事件，在他眼里也是值得一虑的。

未雨绸缪的企业家想的越多，面对困境的破局之道越多。

“今天有多少创业者能有这样的想法和远见？很少。能有这样的谋篇布局的想法，包括控制风险、舆情的企业家，在任何时候都是凤毛麟角。”

高丰相信了这个眼界与思考都高于常人的企业家。

而且，峰尚并不单纯靠看创业者做判断，而是要多方面评估。

高丰说自己敬畏概率，但同时又不会像大多数投资人一样，只以概率为导向。他认为利用算法去投资并不完全正确。因为这其中存在太多变量，可预测的与不可预测的变量叠加起来，就无法保证投资的10个项目里至少有2-3个的回报是可以cover所有项目的。

“只有在本着每一个项目都不亏的要求下，才能得到最低的亏损率。”高丰说到，“我们创办至今，失手率大概只有10%。且失手的差不多是在创办头几年交的学费，从2016年底左右至今成绩都还不错。我们团队的跟投比例也很高，确实在当自己的钱在投。”

从账面数据看来，元气森林给峰尚带来的回报率是极高的，甚至超出了峰尚自己的预期。但外界不知道的是，峰尚当初并非以“搏一搏”的心态押注元气森林，而是花了接近半年时间来进行摸排尽调——当团队走访、调研完当时元气森林上下游包括渠道端、消费者端、动销率等指标后，峰尚才正式投入。

甚至在他们刚开始接触元气森林的时候，竞争基金都很少，“当时大家觉得饮品市场已经被巨头占领了，缺少想象空间，赛道就不好；黄天鹅也是一样，很多人觉得‘农业不能投’。其实这些都是外界贴给项目的标签，要透过标签去看项目本质，才能知道什么是好项目。”。

这意味着投元气森林并不是“赌赢了”这么简单，而是峰尚经过精准地评估，谨慎做的决定，而不是押宝。在完成对元气森林投资的前三年时间，峰尚对于元气森林的业绩增长预测是非常精准的。

元气森林案例的成名并不是偶然的一鸣惊人。用高丰的话说：“想一战成名的投资人无法真正对出资人负责。”

峰尚的成功案例一律秉持对LP负责任的态度来做决定。例如在考察“黄天鹅”项目时，峰尚看到的不仅是“黄天鹅”表面上宣传的“无菌可生食”概念，而是真正深入到深层次品质标准去研究。

在探究过程中峰尚发现其从育种到产蛋时间，再到蛋体大小都能做到高度一致，有着严格的统一化标准，更重要的是在高标准下还能盈利。

长时间、有深度地调研后，峰尚才谨慎出手。

高丰始终认为，只有本着“如果是自己的钱，就该这么干”的长期谨慎原则，才能对 LP 负责。

不管是元气森林、黄天鹅，还是峰尚投资的其他案例，高丰始终在寻找当下最确定性的东西，比如企业家的深谋远虑、居安思危，比如企业脚踏实地同时能做到与众不同的好品质。

而高丰的背后，也是峰尚整个团队对长期谨慎原则的坚持。

“都是多边形战士”

峰尚团队全职人数不超过15个，能够做出今天的成绩，是每个人都拼尽全力的结果。

高丰告诉小饭桌，就在前不久的内部会议上，他还调侃公司内部除了两名财务本职工作实在太忙，其他人几乎都成了多边形战士。

虽然听起来很辛苦，但这是高丰希望看到每位员工在峰尚可以“成为”的样子。“我希望无论投资、募资或任何其他岗位的人，都可以成为多面手，这样在面对企业家、LP时才能做成更多的事。”

事实比听起来的理论更辛苦，在做"黄天鹅"投资前，峰尚投资团队用半年时间，每天泡在盒马鲜生里换取一线数据评估，

当时是刚刚过完春节，峰尚的小伙伴每天混迹在盒马鲜生促销大妈堆里，一待就是半年。每天观察鸡蛋真实销量、上架日期、存货周期、货品排名评价等等，最后已经与促销大妈打成一片，拿回来一份企业花钱都买不到的一线真实数据，才促成了最终的合作。

这是峰尚秉持着的一个原则：看不懂就不要投。

而要想看的懂，势必躬身入局做调研。

曾经高丰也接触过拼多多的项目，那时拼多多还叫“拼好货”。“就是因为当时看不懂，所以没有出手。”虽然很多投资人因为错过拼多多而感到惋惜，但在高丰看来，因为没有看懂而错过的项目不可惜。“因为看不懂而投错的项目，比因为看不懂而错过的项目多太多了。”

与高丰的聊天持续了近两个半小时。在这段时间里能感受到高丰是一个极度务实的人。他像是一个老派的传统企业家，尊重本质、遵守规则。

这大概与他接触投资行业20年有很大关系。这20年是国内经历了互联网初代崛起、爆发增长、消费火热再到如今冷静期的漫长过程。

2000年初是民族品牌最先在国内开花结果的时代，彼时的高丰已在Morgan Stanley、KKR参与和见证了恒安、南孚、蒙牛、百丽、海尔等巨头品牌的早期投资。

起起伏伏见多了，也更能透过现象看到本质——投资是一个周而复始的事情，“募投管退”每一步做最仔细的调查，每一个项目都要能做到这样的闭环，才能最大化保证一个投资机构的长久发展。“从面对LP的角度来说，我们是服务者，会尊重他们的意见，该退就退；从面对企业的角度来说，我们是早期陪跑者，能陪跑一家企业的时间有限，但我们会在陪跑的时候，最大化帮助企业成长。”高丰说到。

筛选好项目，保证投的好，把握好时间，保证退的好。一切回过头再复盘，发现答案其实挺简单：回归本质，回归品质。